“隻要站(zhàn)在台風口上(shàng)，豬也能飛起來(lái)”，這是創始人(rén)雷軍總結小(xiǎo)米成功的名言。幾年過去了，“跟風”的互聯網手機戰場(chǎng)一片哀嚎，而小(xiǎo)米卻敲開(kāi)了港交所的大(dà)門(mén)，外界風傳估值千億美元。

這似乎是一個(gè)完美的故事，但(dàn)質疑也随之而來(lái)。關于小(xiǎo)米到底是一家(jiā)硬件公司還(hái)是一家(jiā)互聯網公司？5%的硬件綜合淨利潤率到底在手機圈甚至是硬件圈是一個(gè)什麽樣的水(shuǐ)平？這些(xiē)問題這幾天也成為(wèi)行(xíng)業中熱議的話(huà)題。

“小(xiǎo)米不是單純的硬件公司，而是創新驅動的互聯網公司。”雷軍在招股書(shū)中的公開(kāi)信裏寫道(dào)：小(xiǎo)米是一家(jiā)以手機、智能硬件和(hé) IoT 平台為(wèi)核心的互聯網公司，永遠堅持硬件綜合淨利率不超過5%，一旦超出部分，都會(huì)回饋給用戶。

對此，一些(xiē)國産手機的相關負責人(rén)低(dī)調地表達了自己的看法。OPPO的一名內(nèi)部人(rén)員對記者表示，從業務收入構成來(lái)說，小(xiǎo)米的主營業務依然是硬件，沒有(yǒu)硬件的支撐，互聯網的故事很(hěn)難說得(de)起來(lái)。僅以手機行(xíng)業來(lái)說，大(dà)家(jiā)如果更多(duō)的在關注市值，而不是一家(jiā)企業的産品和(hé)服務，這本身是有(yǒu)問題的。

“OPPO不會(huì)過多(duō)地關注财務報表，以防止動作(zuò)變形。”在此前的一次采訪中，OPPO副總裁吳強對記者說。

榮耀的總裁趙明(míng)甚至在公開(kāi)場(chǎng)合表示，如果榮耀能夠做(zuò)到這個(gè)（5%）的淨利潤水(shuǐ)平，就很(hěn)開(kāi)心了。在大(dà)多(duō)數(shù)時(shí)候，國産手機廠商依舊(jiù)在利潤水(shuǐ)平線附近浮動。榮耀是華為(wèi)內(nèi)部用以“狙擊”小(xiǎo)米而獨立的品牌。

“事實上(shàng)，在國産智能手機份額不斷攀升的今天，能夠達到5%水(shuǐ)平線的手機廠商依然鳳毛麟角。”研究機構Canalys研究分析師(shī)賈沫對記者表示，雖然采用互聯網模式營銷，産品類别中IoT與生(shēng)活消費産品增速也非常亮眼，但(dàn)目前小(xiǎo)米的主要收入依舊(jiù)是手機業務。從某種意義上(shàng)，小(xiǎo)米這麽說的用意是想表明(míng)它的商業模式，不是單純靠硬件掙錢(qián)。

争議“5%硬件綜合淨利潤率”

硬件企業的淨利潤率到底有(yǒu)多(duō)少(shǎo)？這個(gè)問題在行(xíng)業中幾乎有(yǒu)一個(gè)公開(kāi)的答(dá)案。

以幾個(gè)純硬件企業的淨利潤率為(wèi)例，都在5%以下。拿(ná)家(jiā)電(diàn)行(xíng)業對比，記者查閱财報信息時(shí)發現，海信電(diàn)器(qì)2017年淨利潤為(wèi)9.4億元，淨利潤率為(wèi)2.85%。TCL淨利潤35.34億元，淨利潤率3.17%。青島海爾一季度營收為(wèi)205.86億元，淨利潤8.5億元，淨利潤率為(wèi)4.05%。創維數(shù)碼一季度淨利潤6745萬元，淨利潤率為(wèi)3.68%。

而在競争白熱化的手機行(xíng)業更是如此，根據市場(chǎng)調研機構Strategy Analytics在2017年公布的2016年全球智能手機利潤情況來(lái)看，在2016年裏，華為(wèi)、OPPO和(hé)vivo占全球智能手機行(xíng)業利潤的1.6%、1.5%和(hé)1.3%，被視(shì)為(wèi)利潤微薄；以該數(shù)據報告中的華為(wèi)9.29億美元營業利潤計(jì)算(suàn)，其營業利潤率約為(wèi)3.2%。

“我們的毛利率12點左右，淨利率是3個(gè)多(duō)點，手機行(xíng)業并不是一個(gè)利潤高(gāo)的行(xíng)業。”聞泰科技(jì)的一名內(nèi)部人(rén)士對記者如是說。聞泰科技(jì)（600745.SH）是國內(nèi)最大(dà)的ODM廠商，其客戶主要為(wèi)國內(nèi)外的手機品牌商，包括小(xiǎo)米的紅米系列。

對于小(xiǎo)米在上(shàng)市前夕“劃下硬件利潤紅線”，有(yǒu)不願意具名的國産手機廠商負責人(rén)對記者表示，這更像是對資本市場(chǎng)的喊話(huà)，以證明(míng)小(xiǎo)米不是依靠硬件獲利的傳統硬件廠商，但(dàn)是言辭不夠謹慎，有(yǒu)些(xiē)過了。

那(nà)麽小(xiǎo)米到底賺不賺錢(qián)？作(zuò)為(wèi)“橫跨”硬件行(xíng)業和(hé)互聯網行(xíng)業的商業公司，小(xiǎo)米的盈利能力無疑外界最為(wèi)關心的話(huà)題。

從招股書(shū)來(lái)看，小(xiǎo)米的營收業務闆塊有(yǒu)4個(gè)，分别是智能手機、IoT與生(shēng)活消費産品、互聯網服務及其他。而在2017年，小(xiǎo)米來(lái)自智能手機行(xíng)業的收入為(wèi)805.63億元，占總收入的比例為(wèi)70.3%。來(lái)自IoT與生(shēng)活消費産品的營收為(wèi)234.47億元，占比為(wèi)20.5%；來(lái)自互聯網服務的營收為(wèi)98.96億元，占比為(wèi)8.6%。

雖然小(xiǎo)米智能手機業務占營收的比重在逐年下降， 截至2015年、2016年及2017年12月 31日止年度，智能手機部分分别貢獻小(xiǎo)米總收入的80.4%、71.3%及70.3%，但(dàn)小(xiǎo)米的大(dà)部分收入目前依然來(lái)自智能手機的銷售。

而小(xiǎo)米2017年的智能手機均價為(wèi)881.3元每台，2016年為(wèi)879.9元每台，毛利率卻在一年內(nèi)從72億元增長109%至2017年的152億元，智能手機部分的毛利率從3.4%提升至8.8%。對于原因，小(xiǎo)米在招股書(shū)中解釋是由于産品組合變動。

存疑的是，從财務角度看，小(xiǎo)米手機的銷售從5540萬台手機增長到9140萬台，銷售手機數(shù)量增幅是65%，但(dàn)成本增幅是26.7%

賈沫對記者表示，小(xiǎo)米需要确保其核心業務，即手機産品業務保持穩健增長，同時(shí)繼續對互聯網業務進行(xíng)擴張，但(dàn)總體(tǐ)來(lái)看，随着研發投入的加大(dà)，小(xiǎo)米的利潤率依然會(huì)承受較大(dà)的壓力。

加劇(jù)的智能手機競争

近日，IDC剛剛發布了第一季度智能手機全球銷量報告，報告顯示，中國第一季度智能手機出貨量自2013年第一季度以來(lái)首次低(dī)于1億，而全球智能手機廠商第一季度出貨量3.361億台，下降2.4%。

而小(xiǎo)米，依靠在海外尤其是印度市場(chǎng)複制(zhì)低(dī)價模式，也取得(de)較大(dà)增長。但(dàn)在國內(nèi)市場(chǎng)上(shàng)，小(xiǎo)米這兩年的銷量并沒有(yǒu)明(míng)顯變化，互聯網手機第一的位置讓位榮耀。在競争白熱化的中國市場(chǎng)，頭部企業之間(jiān)的“攻城拔寨”也沒有(yǒu)給它留下更多(duō)的空(kōng)間(jiān)。

對于未來(lái)增長能否持續，小(xiǎo)米在招股書(shū)中也做(zuò)了“風險預警”，“我們無法保證我們日後能賺取利潤。此外，我們預計(jì)日後成本及開(kāi)支金額會(huì)增加，原因是之一是業務、用戶群及分銷網絡持續擴張；其二持續投資技(jì)術(shù)基礎設施及網絡；第三是持續擴大(dà)用戶群使得(de)銷售及推廣開(kāi)支增加；及推出其他新産品及服務可(kě)能産生(shēng)前期成本，改變現有(yǒu)收入及成本結構，押後我們實現盈利的時(shí)間(jiān)。倘我們不能維持或提高(gāo)經營利潤率，日後可(kě)能持續虧損。”

同時(shí)，根據招股書(shū)中小(xiǎo)米現金流量表顯示，2017年經營活動産生(shēng)的現金流量淨額逼近負10億元，同時(shí)，小(xiǎo)米原材料及制(zhì)成品去年分别增加22億元和(hé)51億元。對此，小(xiǎo)米的解釋為(wèi)“預期需求強勁，我們為(wèi)此增加存貨，使得(de)存貨應付款項及許可(kě)費增加。”

從現實的角度來(lái)說，主業手機上(shàng)的競争在短(duǎn)期內(nèi)依然是小(xiǎo)米生(shēng)态面臨最大(dà)的挑戰。

“由于手機的技(jì)術(shù)發展已非常成熟，因此未來(lái)手機的發展将不會(huì)局限于硬件，而是靠周邊産品的綁定或是應用軟件的創新來(lái)吸引人(rén)氣。”集邦咨詢行(xíng)動式記憶體(tǐ)研究經理(lǐ)黃郁琁對記者如是說。

西南電(diàn)子泛半導體(tǐ)研究員陳杭也認為(wèi)，小(xiǎo)米最大(dà)的看點不在于已經紅利殆盡的移動互聯，而是拿(ná)到了下一個(gè)時(shí)代IoT的船(chuán)票(piào)。包括運動手環和(hé)電(diàn)飯煲等衆多(duō)互聯網連接設備正在帶動小(xiǎo)米的互聯網業務收入持續增長。

但(dàn)硬件與軟件之間(jiān)的聯動效應目前仍沒有(yǒu)已經成功的案例。作(zuò)為(wèi)互聯網手機曾經的“擁護者”，360創始人(rén)周鴻祎曾表示，很(hěn)多(duō)公司做(zuò)硬件，過于希望按照互聯網公司來(lái)做(zuò)估值，去追求“市場(chǎng)規律”，“但(dàn)硬件産品叠代速度，以及用戶的積累速度都很(hěn)難和(hé)軟件相提并論。就算(suàn)是再簡單的小(xiǎo)硬件，如果賣出去100萬個(gè)，對你(nǐ)的供應鏈、鋪貨、物流都是巨大(dà)考驗。我原來(lái)鼓吹過硬件應該免費，現在再說這話(huà)就打臉了。”

“這似乎又回到了那(nà)句話(huà)，互聯網服務的增長還(hái)是脫離不了硬件本身，硬件的銷量決定了互聯網産品的想象空(kōng)間(jiān)。”上(shàng)述OPPO內(nèi)部人(rén)員對記者說。